主要观点
   
1.16年广告、版权等轻资产业务增速较快,带动公司业绩增速超越大盘
   
公司2016年实现营业收入10.46亿元,同比增长16.17%,归属于公司股东的净利润2.36亿元,同比增长22.57%。扣非后归母净利润为2亿元,同比增长17.15%。
   
公司是16年8月新上市的院线公司,拥有电影发行、放映、营销、电子商务、技术服务等业务,已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,各项业务均在上市首年取得了不错的发展:
   
1)电影放映:
   
16年公司电影放映收入6.11亿,同比增长5.62%,略高于16年电影大盘增速3.7%;毛利率为4.25%,去15年同期下降了13.5个百分点,这主要是由于公司16年新增11座影城,新建影城在前2-3年的培育期收入较低,拉低整体毛利率水平。电影放映的收入占比为58.5%,比15年同期下降了6个百分点。
   
2)电影发行:
   
16年公司电影发行收入1.25亿,同比增长4.72%,毛利率为63.9%,占营收比例为12.0%,与15年同期较为接近。这块业务包含两个部分,分别是代理发行和院线发行,对应发行业务和院线业务:发行业务上,公司16年共发行20部影片,票房40亿元,同比增长30%。
   
除发行国产大片《盗墓笔记》等影片外,还承担了好莱坞分账大片《愤怒的小鸟》、《星际迷航3》等大片的全国协助推广工作,并与美国派拉蒙影业达成了长期的战略合作。此外,《盗墓笔记》 等影片的新媒体视频版权、海外版权的授权销售也取得不错的业绩。
   
院线业务上,公司旗下联和院线16年完成票房36.1亿,占全国票房7.93%,居于全国院线票房第3位,同比增长 14.8%;观影人次 9943.7万,同比增长 16.9%。16年联和院线新开业加盟影院90家,同比增长约18%,截至16年底,加盟影院共381家,银幕约2346块。
   
3)电子票务:
   
16年公司在线票务收入3619万,同比提升27.3%,毛利率为95.8%,营收占比为3.5%。全资子公司天下票仓16年完成了系统升级等优化,充分利用新媒体社交平台功能进行营销,举办各类品牌活动加强用户粘性并拉新,如明星见面会等。16年天下票仓已接入影院为1207家,会员总数为406.3万人,实现营收和利润的较大增长。
   
4)广告服务收入:
   
16年公司广告服务收入1.25亿,同比增长81.1%,毛利率为69.5%,收入占比为11.9%。这块业务的高速增长主要是由于公司积极代理上影体系外影院的映前广告,主要开发了旅游客户影院映前广告、商业客户投放取票机广告、电影杂志广告、电影户外广告投放代理等业务。
   
5)其他业务:
   
16年公司在卖品、设备销售、版权收入、物业出租等业务都取得了较高的成长,这些偏向于轻资产运营的业务收入占比逐渐提升,对长期提升公司整体经营效率是有益的。
   
2.17年“发行优先”,影院终端进一步扩张,其他业务齐头并进。
   
公司全力打造发行、院线、电子商务三大平台联动规模,做大市场:1)发行方面,贯彻“发行优先”战略。公司背靠上影集团,可优先获得上影集团制片电影的发行权,除此之外,公司还致力于获取优质片源,扩大市占率。公司的愿景是未来2年,电影发行的国内市场份额达到10%以上,版权销售的市场份额达到全国前3;联合院线17年继续加大拓展力度,争取全年新加盟影院数超过100家。
   
2)放映方面,公司17年计划完成 15-20个新建影院项目的投建,由于公司自有影院基数较小,16年为40座,因此17年15-20座影城的增速非常可观。
   
3)电子商务方面,天下票仓17年加强品牌运营,整合用户数据及营销资源,打通上下游渠道,力争会员数量目标达到 600万。
   
4)其他业务如营销、科技等17年也有长足规划,公司各项业务齐头并进,以联和院线、上影影城、天下票仓三大品牌核心价值,做强市场。
   
3.投资建议:公司16年8月上市,首次上市募资9.53亿元,其中8.08亿元将投资于影院新建及升级改造、信息系统与网络平台建设项目。公司一方面通过终端扩张提升自有影城的票房市占率,一方面加强信息化建设,为提升经营效率、扩大轻资产营收做好铺垫。公司17年还计划新设版块专门负责战略投资,通过多种方式对影视行业以及相关领域进行投资,构筑“影”媒生态圈,实践公司的战略布局。
   
公司影城区位优越,多位于上海及二线省会城市的较好地段,公司股性较强,17年受电影大盘回暖的正面影响,业绩或将有不错表现。我们预测公司2017-2018年EPS 为0.83/1.06元,对应PE 为36/28倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
   
4.风险提示。
   
电影市场竞争加剧,影城选址风险。