营收增长明显,全网剧、综艺势头强劲。2016年,公司共实现营业收入10.46亿元,同比增长16.17%;实现利润总额2.81亿元,同比增长18.10%;实现归属母公司净利润2.36亿元,同比增长22.57%。营收构成上,电影放映收入6.11亿元(+5.62%);电影发行收入1.25亿元(+4.72%);广告服务收入1.25亿元(+81.07%);卖品收入0.54亿元(+6.54%);在线票务收入0.36亿元(+27.31%)。公司控股股东上影集团是中国综合性影业集团之一,深厚的行业资源积累和纵向一体化的协同效应,让公司在电影发行、放映、营销、电子商务、技术服务等业务领域形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链。
   
战略转型初见成效,各项业务稳步发展。报告期内,公司的轻资产(院线+营销+发行)净利润占比逐年提升,已从2015年的51.64%,提高到2016年的58.80%;重资产(影院影管)净利润占比从2015年的45.86%降至2016年的33.11%。具体业务方面,1)发行业务:2016年共发行20部影片,票房40亿元,同比增长30%。其中《盗墓笔记》票房突破10亿元,《神秘世界历险记3》及《新大头儿子与小头爸爸》分别占领暑期国产动画电影的冠亚军,此外还承担了《愤怒的小鸟》、《星际迷航3》、《侠探杰克》等进口分账大片的全国推广工作,并与美国派拉蒙影业达成了长期战略合作。2)院线业务:公司下属联和院线实现票房36.1亿,占全国总票房7.93%,同比增长14.8%;放映场次354.3万,同比增长47.2%;观众人次9943.7万,同比增长16.9%。院线加盟影院共381家,银幕约2346块,座位数约34.16万,分布在全国27个省份,123个城市。3)影院业务:报告期内,公司直控经营的40家影院共计票房6.20亿,同比增长4.42%;卖品营业额0.63亿,同比增长6.74%。影院规模进一步扩大,完成新建11家影城、升级改建2家。
   
深挖业务潜力,加快资本运作。发行业务继续践行优先战略,扩大联合院线市占率,获取优质片源,开拓版权渠道,打造项目机制,引进优秀人才,计划新加盟影院数超过100家。影院经营分公司着手推进“运营培训中心、维修保障中心、放映技术中心、网络信息中心、卡券营销中心”五个中心建设,提升经营业绩,提高管理效率。投资分公司计划完成15-20个新建影院项目的投建。营销分公司着力建设具有鲜明行业特点、合理商业模式、稳定客户资源和高效流程体系的专业广告营销公司。天下票仓重点通过移动化、平台化、小团队作战化等战略部署开展产品、内容和品牌运营,整合用户数据及营销资源,会员数量目标达到600万。科技公司以NOC中心平台服务为主线,着力发挥设备集采优势、扩展自有品牌产品的市场化、推进影院产品设备销售和技术维保业务、积极参与行业新技术和新产品的拓展。
   
盈利预测。2017年,公司将持续拓展发行、院线、电子商务三大平台联动规模,打造联和院线、上影影城、天下票仓三大品牌核心价值。我们预计2017/2018公司归母净利润为3.31亿元、4.07亿元,对应EPS分别为0.89元、1.09元,参考同行业估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年35倍估值,对应目标价31.15元,增持评级。
   
风险提示。大盘系统性风险,公司新项目布局低于预期风险。