事件:公司公布2016年年报,营业收入10.46亿元,同比增长%,实现归属利润2.36亿元,较上年同期增长22.57%,扣非后归属净利2.00亿元,同比增长17.15%。17Q1营收2.52亿元,净利润0.48亿元,同比下降27%。投资要点:
   
业绩基本符合预期,各业务稳定增长。2016年公司电影放映收入6.11亿,占总营收58%,同比增长5.62%,毛利率为4%,毛利率的下降主要由成本的增加导致;电影发行业务营收1.25亿,占总营收12%,同比增长4.72%,毛利率64%;卖品、网络票务收入、设备销售收入等其他收入稳中有升。费用方面,公司销售费0.19亿,同比增长4.03%,管理费用0.86亿,同比降低20.01%,财务收入0.04亿,主要是公司募集资金到账,银行存款增加,导致利息收入增加。整体上来看,公司业绩基本在预期之内,各业务稳定发展。2017年一季度营收2.52亿元,净利润0.48亿元,同比下降27%。
   
区域龙头+全定位,院线业务业绩巩固。公司以票房排名第二的上海市为大本营,全面渗透全国票房TOP10城市,16年上海票房市占率达38%,在北京市占率排名第三,院线整年票房36.1亿,市占率7.93%,位列全国第三,平均票价36.1元,高于33.1元的平均票价,场均人次较平均值高6人次;公司投资经营了上海影城、上海永华影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院,自营40家影院票房收入6.2亿,形成综合性院线与高端影院结合的全面定位,龙头地位巩固。
   
发行+院线,全产业布局协同逻辑持续应验。公司背靠上海电影集团,坐拥优质电影资源,是少数几个具有从发行到院线到影院一体化生产链的影业公司,具有全产业协同效应。发行方面,公司是最早从事市场化电影发行业务、累计发行影片最多的专业化电影发行公司之一,2016年公司,共发行20部影片,参与区域发行的影片票房40亿元,同比上一报告期增长30%。公司放映实力为公司的发行业务和院线业务增强了议价能力。
   
投资建议我们预计17年净利润率将略有回升,预计公司2017-2019年净利润分别为2.96亿、3.80亿、4.93亿,摊薄后EPS分别为0.79、1.02、1.32,对应当前股价PE分别为37、29、22,院线拓展有望带来业绩增长,看好公司长期发展前景,维持买入评级。
   
风险提示:17年票房不达预期的风险,发行业务增长不达预期。